Viernes  07 de Agosto de 2020

Recomiendan pasarse a bonos de legislación extranjera antes del canje de deuda

Pese al trato igualitario en el canje de deuda, tanto los factores legales así como arbitrajes en cuanto a poder obtener mayor cantidad de nominales de frente a la restructuración hacen que los analistas vean atractivo pasarse de legislación, desde la local a la extranjera.

Recomiendan pasarse a bonos de legislación extranjera antes del canje de deuda

El mercado de bonos argentino opera con paridades y tasas implícitas de los bonos que prácticamente no reflejan una diferenciación entre los instrumentos de deuda de ley local y los de ley extranjera. Por este motivo, antes del canje de deuda y debido a las mayores protecciones legales que ofrecen los bonos de ley Nueva York, ven atractivo pasarse de legislación desde la local a la internacional.

Los bonos argentinos han evidenciado una fuerte recuperación en las últimas semanas producto de una especulación sobre un resultado favorable en relación a la deuda. La promesa cumplida sobre trato igualitario llevado a cabo por el ministro Guzmán permitió que los bonos de legislación local registren importantes avances y logren reducir el diferencial de paridades con los bonos de legislación internacional.

Actualmente los bonos ley local como el Bonar 2020, el Bonar 2024 operan con paridades del 47,7%. Si lo comparamos contra bonos de ley NY, en la parte corta estos bonos también registran paridades similares al Bonar 2020 y 2024 ya que los Globales 2021, 2022 y 2023 operan con paridades de 48,7% en promedio. En la parte media de la curva, los bonos ley internacional y locales operan con paridades del 45%. Si comparamos la paridad de los bonos Par a 2038, vemos que PARA tiene una paridad de 43,3%, contra el PARY de 44%.

En cuanto a las tasas implícitas de los nuevos bonos, y de frente al canje de deuda, los títulos cerraron con una Exit Yield implícita de entre el 11,50% y 12,00% en el caso del A2E2, AC17, DICY, PARA y AA25. Por otro lado, en el rango 12% a 12,5% encontramos al A2E7, DICA, AO20, AY24. Finalmente, en la zona de 12% observamos al AA37 y por encima del 13,5% al A2E8.

En este sentido, y en línea con la dinámica en las paridades, no se observa una clara preferencia entre una legislación u otra a nivel de rendimientos exigidos.

Juan Pablo Vera, Jefe de Operaciones de Tavelli y Compañía remarca que debido a la euforia de los activos argentinos en su punto máximo el lunes pasado, la diferencia de precios entre DICY y DICA se puso levemente negativa por primera vez desde octubre de 2018, cuando ya se había iniciado el camino netamente alcista en el spread por legislación a favor de la ley extranjera.

“Mencionamos varias veces la preferencia de los títulos de deuda bajo ley externa, y ciertamente el canje propuesto en condiciones casi idénticas nos sorprendió, y de hecho tuvo su fuerte correlato en los precios. Sin embargo, no veíamos como sostenible que ambos bonos Discount coticen a la par. Recordemos que el spread de rendimientos de los últimos años se ubicó entre 25 pbs. y casi 200 pbs. en algún momento. Sin embargo, aún durante la gestión kirchnerista, este diferencial de tasas entre DICA y DICY estuvo más cerca de los 50 pbs. como prima del primero sobre el segundo.  Al cierre de ayer y con los valores implícitos en los nuevos bonos 2038, el spread se ubica en 65 pbs”, señaló.

 

Oportunidad de arbitraje

Pese al trato igualitario en el canje de deuda , tanto los factores legales así como arbitrajes en cuanto a poder obtener mayor cantidad de nominales de frente a la restructuración hacen que los analistas vean atractivo pasarse de legislación, desde la local a la extranjera.

Los analistas de banco Galicia explicaron en un informe publicado esta semana que luego de conocerse el acuerdo, los bonos fueron a cotizar con precios coincidentes a una tasa implícita del 11,5%, a la vez que se redujo significativamente la diferenciación por legislación ya que ambos operan con tasas similares. En este sentido, desde Banco Galicia favorecen instrumentos de legislación externa.

“Los bonos de legislación internacional ofrecerían retornos asimilables a los instrumentos de legislación local al mismo tiempo que cuentan con cláusulas y protecciones más robustas. Asimismo, puede observarse como dentro de la curva de legislación externa no existe disparidad de rendimientos esperados si se supone una Exit Yield plana en torno al 10%. No obstante, si Argentina afrontase un camino gradual de normalización macroeconómica seria esperable recuperar una curva con pendiente positiva. En tal caso, los instrumentos más cortos se verían más beneficiados”, comentaron desde Banco Galicia.

Martin Sued, Senior Trader de Balanz afirmó que, para un inversor que tiene un bono ley local y quiere mantener su posición en un bono en dólares, vemos interesante la opcion de pasarse a bonos ley NY.

"Si el inversor tiene bonos ley local, y en especial el Bonar 20 y Bonar 24, a estos precios vemos recomendable vender y los cambiarlos por un bono ley NY, ya que tienen menor paridad y, vemos muy posible que luego del canje estos bonos coticen a una paridad mayor, por sobre los bonos ley local"

Un operador de bonos de un bróker local explicaba que si bien hay un trato igualitario propuesto por el ministro Guzman, los acreedores internacionales armaron clausulas para buscar protección legal ante futuros inconvenientes con la deuda argentina.

“Sin pensar en estrategias de largo plazo, y con la idea de mantenerse invertido en bonos locales por un buen tiempo, siempre resulta conveniente desde el lado legal tener bonos de legislación NY. Por ello, y dada la compresión de spread entre legislación, hoy vemos que sin sacrificar capital se dan oportunidades para pasarse de legislación local a internacional y así obtener la misma (o incluso mayor), cantidad de bonos de cara al canje de deuda”, afirmó el trader.

Dado el precio actual de los bonos, y pensando en alternativas que ofrece el canje de deuda, existen posibilidades de vender bonos de distinto tramo de la curva y comprar bonos de distinta legislación que permitan obtener una mayor cantidad de nominales y así canjear mayor cantidad de bonos en la Reestructuración de la deuda , todo ello sin sacrificar el capital.

Julio Calcagnino, analista de mercados de TSA Bursátil del Grupo Transatlántica entiende que dada la compresión de spread entre ambas legislaciones, hay oportunidades para pasarse de bonos de ley local a extranjera aunque remarca que el mercado no premia muy marcadamente a la Ley Extranjera como lo hizo tiempo atrás.

Creo que pueden existir oportunidades puntuales como el de pasar de bonos Ley Local a extranjera, como por ejemplo, vender el Bonar 2020 AO20 y comprar A2E7. Ambos pueden ir al Bono 2030, pero por el diferencia de precios entre ambos, por 100 nominales de Bonar a una Exit Yield de 10% del Nuevo Bono 2030 uno obtendría una posición de u$s 57,84 según nuestros cálculos, mientras que al vender el Bonar 2020, (que es más caro que el A2E7) se ganarían nominales y se terminaría con una posición de u$s 59,74. Si se hace la misma operación a través de un A2E8, el valor de la posición se elevaría a u$s 66,09. Si pensásemos que el Nuevo Bono 2030 Ley Local cotizaría a descuento respecto a los Ley Extranjera, esta operación podría acrecentar los retornos antes mencionados”, explicó el especialista.

Canje Bonos Cer

Dentro de las alternativas para avanzar en el reestructuracion de deuda de ley local, el Gobierno ofrecie la posibilidad de canjear los bonos por instrumentos de deuda ajustables por CER. En este sentido, tambien ven atractivo avanzar en cambiarse de bonos ley local hacia los bonos CER.

Martin Saud, Senior Trader de Balanz afirmó que los bonos de ley local, y en especial con los cortos,  es que en el canje de ley local te están ofreciendo también la posibilidad de cambiarte por dos bonos que ajustan por CER y con el rally que tuvieron en estos últimos días, se volvieron muy atractivo para cierto tipo de inversores.

"Creemos que hay una oportunidad de inversión, comprando bonos en ley local -como el Bonar 20 y el Bonar 24- para luego canjearlos por los bonos en CER que van a dar. Cabe aclarar que esta alternativa de inversión es para un inversor sofisticado, o incluso para quien tiene bonos CER, los vende y compra los bonos ley local para después volver a reponer los CER en el canje", afirmó Saud.
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