Viernes  17 de Julio de 2020

Expansión monetaria: tres diferencias entre la emisión del BCRA y la FED

A diferencia de la Reserva Federal de Estados Unidos, la emisión monetaria llevada a cabo por la entidad que dirige Miguel Ángel Pesce si puede derivar en una aceleración inflacionaria.

Expansión monetaria: tres diferencias entre la emisión del BCRA y la FED

Si bien son dos bancos centrales que están aplicando una importante expansion monetaria, el Banco Central (BCRA) y la Fed son dos entidades completamente distintas y por lo tanto, su comparación no es del todo acertada.

Como reacción inmediata a la crisis económica que están enfrentando todos los países debido a la pandemia del coronavirus, los bancos centrales del mundo comenzaron un proceso de impresión de dinero histórica tanto en cantidad como en rapidez. En total se emitieron hasta ahora u$s 4.5 trillones a nivel global.

El BCRA por su parte inyectó $ 1.27 billones en lo que va del año. Si bien la gran mayoría de los bancos centrales están imprimiendo dinero, con la Fed a la cabeza, no resulta aplicable comparar a la entidad local con su par norteamericana ni con cualquier otro de referencia debido a las inconsistencias macroeconómicas, e inflacionarias de la Argentina así como cuestiones reputacionales que perjudicaron al Central en toda su historia

Rodrigo Benítez, economista jefe de Quinquela Fondos remarca que la emisión de dinero es una herramienta habitual de las principales autoridades monetarias a nivel mundial y que en todos los casos se utiliza como instrumento anticíclico, que permite atenuar el impacto de crisis de gran magnitud como la actual crisis sanitaria.

“Los principales Bancos Centrales, liderados por la Fed, inyectaron liquidez en la economía. Se sabe que la expansión monetaria ayuda a bajar las tasas de interés y dinamizar la economía, pero el riesgo es que, pasado el período de crisis, eso se convierte en inflacionario. El impacto que eso puede tener en precios varía básicamente dependiendo de dos variables, la demanda real de dinero que exista y la magnitud de la emisión realizada. Ahí es donde observamos una marcada diferencia entre el margen de acción que puede tener la Reserva Federal o el BCRA”, destacó Benítez.

El peso no es reserva de valor

La demanda de dólares no se circunscribe solamente a EE.UU., al ser el dólar una moneda que se utiliza para el comercio internacional y que se usa como reserva de valor, se demandan dólares en todo el mundo. Eso aumenta la demanda de dinero y genera un margen mayor de emisión.

La magnitud de los dólares circulantes excede ampliamente a lo necesario para el funcionamiento de la economía estadounidense. En esta crisis la emisión se ubicó en niveles similares a los de la crisis financiera de 2008 a 2009, pero con una velocidad de reacción mucho mayor. "El punto a favor es que la expansión de 2008 a 2009 no generó un alza de precios, porque se fue revirtiendo en años posteriores hasta reacomodar el balance de la Reserva Federal”, dijo Benítez.

Joaquín Bagues, estratega de Portfolio Personal Inversiones (PPI) coincide con Benítez al remarcar que la Reserva Federal puede recurrir a la emisión monetaria para financiar el déficit fiscal del Tesoro americano, dado que emite una moneda que es considerada reserva de valor desde hace un largo periodo para gran parte de las economías del mundo.

Además Bagues señala que por este motivo, la demanda de dólares excede ampliamente a la economía americana, ya que es una demanda global. “De esta manera, siempre que los argentinos (y cualquier otro ciudadano del mundo) atesora dólares, se dice ´que está financiando al fisco estadounidense´”, señaló.

Con una visión similar, Federico Furiase, director de la consultora EcoGo y profesor de la Maestría en Finanzas de UTDT explicó que no se puede comparar al BCRA con la Fed en relación a la impresión de dinero básicamente porque la Fed emite la moneda en la que el mundo ahorra y nuestro BCRA emite una moneda que no es reserva de valor.

“Desde el punto de vista de la ecuación del señoreaje, el grueso de la emisión monetaria de la Fed es canalizado por un aumento en la demanda real de dinero mientras que en Argentina, dada la historia de licuaciones y que el dólar es la moneda de reserva de valor, la demanda de dinero es mucho más inestable. De esta manera, la emisión monetaria tiene altas chances de terminar aumentando el impuesto inflacionario vía una mayor presión en el dólar y brecha cambiaria”, afirmó.

Situación monetaria pre-pandemia

Para hacer frente a la crisis sanitaria y al parate económico que esta generó y con un mercado de capitales cerrado debido al estado de default en el que se encuentra Argentina actualmente, el BCRA debió salir a asistir al Tesoro. En total se emitieron mas de $.127 billones para afrontar la crisis sanitaria, pero dicha expansión monetaria tiene un margen de acción mucho menor que la capacidad de los demás bancos centrales del mundo y en particular de la Fed básicamente por cuestiones propias a la actualidad macroeconómica y monetaria de Argentina así como de la historia inflacionaria del país.

Rodrigo Benítez explica que el exceso de pesos antes del inicio de la crisis, la historia inflacionaria reciente y la baja demanda real de dinero hacen que el margen que tiene el BCRA para poder emitir sin impacto inflacionario o cambiario sea mucho menor que el de otros bancos centrales.

“Ya desde antes de la crisis sanitaria, el BCRA acumulaba un exceso de pesos en la economía del orden del 75% al 80% de la base monetaria . Esos pesos se encontraban en Leliq y Pases y fueron producto de sucesivas expansiones para asistir al Tesoro, para evitar el atraso del tipo de cambio o para contener la demanda de dólares vía tasas de interés. Eso achica el margen y sube los costos de esterilizar los pesos excedentes”, afirmó.

Por otro lado el economista destaca que tanto la historia inflacionaria reciente como la baja demanda real de dinero son factores limitantes al BCRA para ampliar aún más la base monetaria.

La historia inflacionaria reciente es un factor clave ya que los altos niveles de inflación de los últimos 10 años, donde no se ha logrado bajar del 23% al 24% anual juegan en contra de la demanda de pesos. Además, la baja demanda real de dinero es otro factor clave. Justamente, por los altos niveles de inflación y tasa de interés en pesos que en largos períodos han perdido con respecto a la inflación, junto con las sucesivas devaluaciones de las últimas décadas, el peso no se ha logrado establecer como moneda de ahorro”, afirmó Benítez.

La historia de la Fed y del BCRA

La Fed fue ganando reputación en las crisis que fue atravesando la economía americana. Así como esta teniendo una gran participación actualmente para sobrellevar la pandemia de coronavirus, también lo hizo en las crisis anteriores, siendo la del 2008 la mas reciente y en la que, gracias a la Fed, el mercado retomó la confianza. EE.UU. también tuvo problemas de inflación a fines de los años 70. En ese momento, el presidente de la Fed Paul Volcker aplicó una política monetaria agresiva donde llevó la inflación del 14% anual, a debajo del 3% y conquistó la confianza de los americanos y principalmente a la institución de estabilización monetaria.

"En Argentina, el peso no es considerado por la población como reserva de valor, sino más meramente de uso transaccional. En los últimos 45 años, Argentina tuvo 15 recesiones y en consecuencia es habitual encontrar en diferentes puntos de la historia que la práctica de los referentes económicos ha sido financiar el Tesoro con emisión monetaria por encima de la demanda de pesos de la población. De esta manera, la reconstrucción de la credibilidad en la institución monetaria no se podido lograr, como también en el valor de la moneda”, explicó Joaquin Bagues, estratega de PPI.

En definitiva, existen cuestiones reputacionales que afectan a las instituciones financieras, algo que le jugó y le juega en contra al BCRA.

Un economista jefe de un banco local explicaba que ya de entrada, comparar al BCRA con la Fed en un contexto de cepo cambiario luce poco razonable.

“El BCRA restringe el acceso al mercado de cambios a través de normativas y regulaciones. Con lo cual, ese es un primer factor inmediato que juega en contra de la reputación del BCRA. Por otro lado, la historia con sucesivos default, sucesivos controles cambiarios y crónica emisión monetaria hacen que sea incomparable una entidad con otra. Dicho esto, y dado el estado de situación macroeconómica y monetaria previo al inicio de la crisis hace que los riesgos inflacionarios generador por la emisión del BCRA son muchísimos mas elevados que los riesgos inflacionarios generados por la emisión monetaria de la Fed”, explicó el economista.  

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