Jueves  06 de Junio de 2019

Wall Street cree que el ciclo de la tasa de interés dio un giro pronunciado

Apenas un mes atrás, el mercado de futuros indicaba que había sólo una probabilidad en tres de que hubiera un recorte este año. Hace seis meses, muchos hasta esperaban más subas.

Wall Street cree que el ciclo de la tasa de interés dio un giro pronunciado

Durante una conferencia en Nueva York esta semana, pedí a numerosos financistas que pronosticaran la dirección que tomarán las tasas de interés norteamericanas. Los resultados fueron claros.

La gran mayoría de esos inversores aseguraron que ahora suponen que el próximo movimiento de la Reserva Federal estadounidense será recortar las tasas, y no subirlas. Y tres cuartas partes del grupo esperan entre dos y tres reducciones de tasa para el año próximo.

En otras palabras, Wall Street piensa que el ciclo de la tasa de interés dio un giro, y pronunciado. Es llamativo dado que apenas un mes atrás, el mercado de futuros indicaba que había sólo una probabilidad en tres de que se redujera la tasa este año (hace seis meses, muchos esperaban más subas).

De hecho, hace mucho que no se observa un cambio de ánimo tan rápido en el mercado de bonos del Tesoro estadounidense. La pregunta es a qué se debe.

Una explicación son los fundamentals económicos, que definitivamente tuvieron que ver. La producción industrial norteamericana y el gasto de capital por ejemplo, se debilitaron en gran medida durante los últimos meses, casi seguramente por la guerra comercial.

Sin embargo, la economía no es la única explicación. Después de todo, también se supo el mes pasado que los consumidores norteamericanos confían más en la economía que en cualquier otro momento desde el año 2000, y el gasto familiar sigue moderadamente robusto mientras el desempleo toca su piso de 50 años. Eso no cuadra con los recortes de tasas.

Para comprender ese cambio de ánimo hay que mirar más allá de los datos económicos duros y prestar atención a los factores psicológicos "blandos". Uno de ellos es la geopolítica; o más precisamente el hecho de que los inversores se sienten cada vez más presionados para predecir los riesgos asociados con varias guerras potenciales que borbotean en el mundo, sean militares o comerciales.

También les resulta difícil ponerle un precio al impacto de algunos escenarios políticos occidentales, incluyendo la posibilidad de que Jeremy Corbyn, un defensor del nacionalismo, termine al timón del Reino Unido; las chances de que Elizabeth Warren, que está a favor de la fuerte regulación, se convierta en nominada presidencial demócrata en EE.UU.; o los grupos anti-establishment ganen más terreno en Europa continental.

Tal como observó Pimco en un reciente panorama: "El desafío populista a ambos lados del espectro político . . . podría derivar en resultados positivos o negativos para la economía y para el mercado financiero". Ese es el código de "nadie sabe", y los inversores normalmente reaccionan frente a esa incertidumbre comprando bonos.

Un segundo factor psicológico tiene que ver con la misma Fed. Este año se especuló sobre si Jay Powell, el presidente, cedería al pedido de Trump de bajar las tasas. Sin embargo, la saga política es sólo parte de la historia.

Lo que es más interesante es que la Fed hace poco se embarcó en una gran revisión interna de su proceso de fijación de políticas. Parte de ese análisis es muy técnico, pero el grupo de inversiones BlackRock sospecha que la Fed "podría anunciar cambios significativos en su enfoque de política monetaria a principios de 2020".

Esa revisión revela que detrás de escena hay una creciente convicción en la Fed de que los cambios económicos estructurales, como la demografía y la innovación digital, mantendrán baja la inflación en EE.UU. por un largo tiempo. Si es así, el llamado nivel "neutral" de las tasas de interés que no estimula ni contrae la economía se mantendrá muy bajo por mucho tiempo. "Podríamos no volver a ver las tasas que solíamos considerar normales", destacó hace poco un veterano funcionario de la Fed.

No sorprende que los inversores estén recalculando el pronóstico.

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