Jueves  27 de Agosto de 2020

FT: algo no cuadra entre los fundamentals y los rendimientos de activos de emergentes

Los precios de los bonos y las acciones de esos mercados  han repuntado desde que en marzo los bancos centrales de EE.UU. y la eurozona hicieron la enorme inyección de liquidez para combatir la crisis. Pero hay problemas. 

FT: algo no cuadra entre los fundamentals y los rendimientos de activos de emergentes

Al igual que otros activos de riesgo en el mundo, los precios de los bonos y las acciones de los mercados emergentes han repuntado desde que en marzo los bancos centrales de EE.UU. y la eurozona hicieron la enorme inyección de liquidez para combatir la crisis.

Es probable que las economías de los mercados emergentes sean las más afectadas por la pandemia, pero en términos generales, los precios de los activos se encuentran cerca de los niveles previos a que comenzara el pánico.

Sin embargo, si se analizan los detalles, la recuperación es desigual, y algunos analistas se preguntan si el efecto durará mucho más.

"Si se observan los fundamentals de muchos mercados emergentes y luego se miran los rendimientos, hay algo que no cuadra", dijo Claudio Irigoyen, economista y estratega de renta fija de Bank of America Securities. "Para que eso tenga sentido, hay que agregar que la Reserva Federal de EE.UU. y el Banco Central Europeo son los compradores de último recurso de todos los activos de riesgo y que dependen de la percepción de que nada puede salir mal".

Esa estrategia, advirtió, podría terminar mal. "Los inversores creen que se van a desarmar de sus posiciones antes de que vuelen por los aires. Pero eso nunca funciona así".

Hasta cierto punto, es el mismo interminable debate en otros grandes mercados de valores, particularmente en Estados Unidos. Allí, el índice S&P 500 se disparó máximos históricos, a pesar de la mala salud de las empresas estadounidenses y de su grotesca concentración en el sector de la tecnología. Los inversores se preguntan si algo no tendrá que ceder.

Pero los mercados emergentes presentan un desafío adicional. En el pasado, se alentaba a los inversores a ignorar los débiles fundamentals de muchas economías emergentes debido a las enormes ganancias que podían obtener gracias al carry trade, la práctica que consiste en endeudarse en lugares donde los rendimientos eran bajos, para invertir en donde eran más altos, dijo Win Thin, director de estrategia cambiaria en Brown Brothers Harriman.

Ahora, ese carry trade ha desaparecido. Las tasas de interés han caído en los mercados emergentes a la par de las economías desarrolladas. En Brasil, un clásico destino de carry trade, el banco central recortó su tasa de política este mes a un mínimo histórico de 2%, menos que la tasa de inflación anual. La tasa de política bajó 12,25 puntos porcentuales en menos de cuatro años, lo que ofrece muy poca recompensa, si es que hay alguna, por invertir en una de las mayores víctimas del coronavirus.

Como resultado, el real brasileño, junto con otras monedas de mercados emergentes, no ha logrado repuntar a la par de las acciones y los bonos. Eso significa que "la buena noticia es que los fundamentals vuelven a importar", escribió Thin en un reciente informe. "La mala noticia es que hay muchos países de mercados emergentes con malos fundamentals".

No es solo la política monetaria la que se ha ido a los extremos. Los grifos fiscales se han abierto por completo, con la correspondiente expansión de la deuda. La deuda del gobierno de Brasil equivalía a 92% del PIB a fines del año pasado, según el Instituto de Finanzas Internacionales, ya para muchos un nivel preocupantemente alto. Pero los analistas de Capital Economics advierten que, sin una fuerte contracción del gasto público en los próximos años, algo poco probable dadas las circunstancias, podría dispararse a casi 150% del PIB durante la próxima década.

Además, los mercados emergentes nunca han dependido tanto de que las tasas globales se mantengan en sus actuales mínimos récord, dijo Irigoyen. Esto los deja particularmente expuestos a cualquier repunte del crecimiento estadounidense.

"Si las tasas de interés comienzan a subir ante la expectativa de una fuerte recuperación, eso ejercerá presión sobre la renovación de las deudas con las que muchos mercados emergentes tendrán que lidiar", dijo.

El carry trade no está del todo muerto. Siobhan Morden, jefa de estrategia de renta fija para América Latina de Amherst Pierpont Securities, señaló que los inversores habían mostrado un fuerte interés por los bonos de gobiernos de grado especulativo como El Salvador y Costa Rica, donde los rendimientos aún se encuentran en un dígito alto.

"Se puede seguir haciendo carry, pero hay que saber que ambos países tienen problemas de solvencia que deben solucionar el próximo año y ambos necesitan un programa del FMI", dijo.

En otras partes de América latina, hay los inversores disponibles. Argentina y Ecuador, elogiados por llegar a acuerdos con sus acreedores y reestructurar deudas insostenibles al comienzo de la crisis, tienen dificultades para encontrar compradores para sus bonos.

"La gente dice que está resuelto, que han reestructurado, entonces todo está bien, pero no están saliendo de la crisis", dijo. "Todavía tienen que reestructurar sus deudas locales, todavía tienen que reestructurar los préstamos del FMI, todavía tienen déficits primarios de 6% a 8% del PBI; todavía están en la primera fase de su crisis, los tenedores de bonos estarán atrapados durante mucho tiempo y no hay rendimiento".

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