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Tras la baja de pulgar del mercado, hacia un tipo de cambio real más alto

Tras la baja de pulgar del mercado, hacia un tipo de cambio real más alto

El Banco Central intentó llegar a la licitación de hoy con un dólar más alto, pero controlando las expectativas de devaluación al poner una postura de venta en u$s 5000 millones al dólar mayorista de $25 al inicio de la rueda con un dólar que había cerrado en $ 23,20 el día anterior, recomprando Lebac a precios bien bajos (tasas más altas) para aliviar él vencimiento.

En este contexto, el movimiento alcista más fuerte en el tipo de cambio spot versus la curva de futuros fue una buena señal en término de expectativas de devaluación con la fuerte postura de venta del BCRA a $25 al inicio de la rueda.

El dólar mayorista a $25 y la tasa de Lebac de 40/43% y el BCRA trabajando fuerte en la contención de las expectativas de devaluación podría ayudar a renovar buena parte de los vencimientos (en torno al 80/85%) en un contexto donde los bancos van a tener más margen desde el lado de los encajes.

Y si bien la expansión monetaria resultante podría generar algo de presión cambiaria, el BCRA intentará esterilizar por mercado secundando de Lebac, pases pasivos y Leliqs para controlar la expansión monetaria, la presión cambiaria y la inflación.

Creo que ayudaría que el BCRA muestre una curva de Lebac flat dando señales de tasas atractivas en los plazos más largos para estirar vencimientos y descomprimir la bola de nieve de Lebac.

Hay que tener en cuenta que tras la baja del pulgar del mercado frente a los desequilibrios estructurales asociados al déficit de la cuenta corriente (4.8% del PBI), a la dominancia fiscal en la base monetaria frente a la expansión monetaria por la compra de dólares del BCRA al tesoro y el financiamiento monetario, la economía transita hacia un tipo de cambio real más alto, y eso implica ajustar el salario en dólares, el nivel de importaciones y la actividad, moderando el impacto en el salario real, algo que inexorablemente lleva a menor crecimiento y mayor inflación en el corto plazo .

Si se hace un ejercicio teórico, si el dólar de fin de año fuese $ 28.50 (por debajo del nivel de $ 30.65 en que cerraron los futuros ayer) y la tasa de Lebac corta promedia en torno a 30%TNA de acá a fin de año, el roll over con Lebac corta dejaría un rendimiento en dólares anualizado en torno a 9,4% antes de impuestos y comisiones, y si la inflación en la punta terminara en este ejercicio teórico en la zona de 27, anual en diciembre, la foto del tipo de cambio real bilateral con el dólar se mantendría en torno a los niveles del primer trimestre de 2016 luego de la salida del cepo.

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